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目前，M2體現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征，預(yù)計M2增速在二季度將大體維穩(wěn)，M2增速動力主要來自于企業(yè)部門固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)和生產(chǎn)轉(zhuǎn)好的逐步確認，但個人購房貸款、消費信貸或不及預(yù)期以及企業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)好帶來的個人部門存款流入減緩，可能給未來M2增速走勢帶來不確定性。
一季度M2為何大增？財政支出帶動的財政存款變動并非M2結(jié)構(gòu)化變動的主因，2019年一季度，財政性存款環(huán)比減少6,927.31億元，與一季度基建發(fā)力、財政支出發(fā)力相符合；而機關(guān)團體存款一季度環(huán)比增加7,667.66億元，數(shù)量上大體沖抵了財政發(fā)力帶來的財政存款減少。企業(yè)資金向個人存款的轉(zhuǎn)化主導當前M2結(jié)構(gòu)，由于金融機構(gòu)有價證券投資、債券投資以及股票投資環(huán)比增加不大，目前企業(yè)信貸向個人部門存款的轉(zhuǎn)移可能能夠解釋目前M2增速的結(jié)構(gòu)化現(xiàn)象。
未來影響M2的主要因素分解。首先，前期經(jīng)營活動減弱推動資金轉(zhuǎn)移，經(jīng)營性信貸觸底或預(yù)示單位存款仍有壓力，如果后續(xù)企業(yè)經(jīng)營性信貸需求旺盛，存貨 補庫行為積極，單位存款預(yù)計維持低位，但個人存款將不會再得到企業(yè)資金的支持。其次，企業(yè)經(jīng)營型貸款對工業(yè)企業(yè)存貨具有領(lǐng)先作用，企業(yè)利潤轉(zhuǎn)移或決定后市單位存款穩(wěn)定性，如果企業(yè)固定資產(chǎn)貸款維持穩(wěn)定，M2中單位存款部分或?qū)⒉粫艿狡髽I(yè)固定資產(chǎn)投資部分的較大影響。此外，持幣傾向明顯，個人部門存款有一定支撐，房地產(chǎn)預(yù)期估值因素或是居民消費、購房行為的原由之一，針對房地產(chǎn)購房意愿進一步承壓的態(tài)勢，我們或許將會面對居民部門信貸需求下滑、個人存款規(guī)模進一步擴大的結(jié)構(gòu)性局面。
M2走勢預(yù)判。根據(jù)M2增速與名義GDP增速相匹配計算，2019年M2增量在13.2-14.2萬億元左右。而2019年一季度新增M2占比較高，后期增長空間有限。同時，面對內(nèi)外經(jīng)濟沖擊，央行的政策運作也是M2分析的邊際信息點。另外，還需警惕外部沖擊引起的貿(mào)易收縮。
債市策略：預(yù)計M2增速在二季度將大體維穩(wěn)，M2增速動力主要來自于企業(yè)部門固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)和生產(chǎn)轉(zhuǎn)好的逐步確認，但個人購房貸款、消費信貸或不及預(yù)期以及企業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)好帶來的個人部門存款流入減緩，構(gòu)成個人存款下行動力。但值得注意的是，經(jīng)濟轉(zhuǎn)好尚需不斷確認，對貨幣量判斷應(yīng)保持彈性 思維。綜上，我們認為10年期國債利率將在3.2%~3.6%區(qū)間內(nèi)波動，在外部因素的影響下或?qū)⒒芈渲料孪薷浇?/p>
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