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2008年
金融危機
以來，貨幣政策共經歷四次由緊轉松，分別為2008年9月-2009年1月；2011年12月-2012年7月；2014年7月-2016年3月和2018年4月至今。我們比較前三輪與此輪，試圖尋找一些規律。
回顧過去，從“寬貨幣”到“經濟底”的過程有一定共性：
“寬貨幣”往往伴有基建/地產等政策的放松。2008/09和2012，基建回升是先期影響經濟的變量；而2014/16寬松中，地產的回升較前兩輪早。
“寬貨幣”必須有“寬信用”的配合，經濟才能企穩。因此2014年“寬貨幣+緊信用”的組合，使得2014/16年周期從寬貨幣到經濟底的時間較長。
“寬貨幣”到“經濟底”過程中，數據傳導有一定規律：1）沿著人民幣一般貸款加權利率見頂-社融見底-經濟見底的順序傳導。2）沿著
PMI
-基建投資/地產銷售-地產投資傳導。3）按揭貸款利率下行是房地產銷售回暖的領先指標。
此輪“寬貨幣”看似最像2012年：
政策寬松前都經歷信用的緊縮和基建的大幅下探。
地產調控整體不松。
對“債務”的擔憂約束政策空間。
此輪“寬貨幣”與以往的不同：
過剩產能問題大幅緩解，PPI通縮壓力不大。
財政減稅的廣度和力度非以往周期可比。
外部政治環境的不確定性高。
此輪“寬貨幣”的空間和后勢：
2019年政府工作報告提到“M2、社融需要與名義GDP相匹配”，再考慮到私人部門債務率高，這意味著此輪“寬貨幣”的政策空間有約束。
地產回暖主要受益于金融條件改善，因此經濟后續的走勢，需要關注人行態度的微妙變化。
風險提示：中美貿易談判走勢、房地產市場走勢，信用派生可持續性。
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