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主引擎失速，歐洲經濟陷困境。進入2018年以來，歐洲經濟增速出現明顯下滑，四季度歐元區GDP同比增速更是下降至1.1%，創下2013年以來的最低值。分需求來看，凈出口對歐盟經濟的拉動由2017年的正向轉為負向，貢獻了GDP增速回落的主要部分，消費對GDP的拉動作用也有所減弱。分國家來看，2018年德國、法國和意大利的經濟增速均出現明顯回落，其中四季度德國GDP同比下滑至0.6%，遠低于2017年同期的2.8%，而法國和意大利GDP增速也下降至1%和0%。盡管歐洲的主要國家經濟出現回落，但是仍然有部分國家經濟表現不錯，西班牙和芬蘭GDP同比增速一直維持在2%以上，而匈牙利和波蘭的經濟更是表現出持續回暖。具體來說，德國外需差，意法內需弱。德國經濟下滑與WLTP測試規程導致汽車停產有關，但出口是其主要拖累，2018年后兩個季度凈出口對德國GDP同比的拉動率下降至-1%以下。而法國和意大利的經濟問題主要出在國內，兩國投資在2018年都經歷了大幅下滑，消費增速相比于去年四季度也有所下降。
歐洲經濟問題出在哪。一是外需走弱拖累出口。歐洲出口規模下降并不是獨立現象，在全球經濟走弱和貿易摩擦不斷的大環境下，全球貿易規模都出現萎縮。同時，歐洲內部主要國家需求減弱也是各國出口下滑的重要原因。以德國為例，汽車停產對德國出口帶來了短期沖擊，但是去年德國主要貿易伙伴的需求走弱才是出口下降的根本原因，而出口下降導致德國工業生產回落，并拖累消費。展望今年，全球主要國家經濟將延續弱勢，出口或繼續成為歐洲經濟的主要拖累。二是英國脫歐歷程一波三折。2018年11月，特蕾莎？梅與歐盟達成英國脫歐初步協議，隨后英國內部就脫歐協議進入了拉鋸戰，今年舉行的三次議會投票均未通過首相提交的脫歐協議。英國脫歐的不確定性一方面加大了英鎊的匯率波動，另一方面又沖擊了英國企業信心，抑制了投資。目前歐盟允許英國脫歐延期至10月，但脫歐最終走向仍不明朗。三是各國民粹主義升溫。近年來，民粹主義回潮在歐洲各國迅速擴張，18年更是對意大利、德國等國的政治格局產生較大沖擊。民粹主義源于歐洲長期工業不景氣和現有高福利間的沖突，短期內難以消除。由民粹問題引發的法國黃背心運動、意大利預算危機等事件，已經對所在國經濟造成了明顯沖擊。隨民粹主義一同蔓延的歐洲懷疑主義預計也會在今年5月的歐洲議會選舉中集中體現。盡管議會疑歐派占比大幅上升并不會對歐央行行長人選產生實質影響，但也會導致部分領域議案通過變得更加困難，增加政治不確定性。
經濟趨勢向下，貨幣持續寬松。考慮到外部需求繼續走弱和內部政治不確定性仍然較大，我們認為未來歐洲經濟仍將趨勢向下。首先，全球經濟增長將進一步放緩，美歐貿易摩擦升溫，歐洲對外出口增速難以出現明顯回升。其次，英國脫歐談判仍未看到曙光，無論最終以何協議脫歐，對英國和歐洲經濟的沖擊也一定存在。最后，民粹主義升溫在今年可能引發更多黑天鵝事件，加劇經濟動蕩。而歐洲各國經濟走弱反過來又會通過貿易傳導到歐洲其他國家，加劇共振。目前歐央行已釋放寬松信號，外部環境寬松疊加經濟下行持續，歐央行將保持貨幣寬松。3月議息決議上，歐央行表示年內不會加息，并決定于9月重啟新一輪定向長期再融資操作(TLTRO)，而歐央行繼任者大概率將延續德拉吉主張。目前許多國家的央行貨幣政策均轉向寬松或者維持寬松，在貨幣政策外部壓力不大的情況下，歐洲央行將更加關注國內經濟，考慮到今年經濟趨勢向下，歐央行貨幣政策將持續寬松。
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